Sau khi đánh giá lại FRT, Chúng tôi nâng khuyến nghị lên Tăng tỷ trọng (từ Giảm tỷ trọng) và tăng mạnh giá mục tiêu lên 191.600đ (tiềm năng tăng giá 19%) nhờ tác động tích cực của các giả định định giá mới lớn hơn việc giảm dự báo LN năm 2024-2025.
Giai đoạn chuyển mình mạnh mẽ của FRT
EPS năm 2024 (giảm 32%) dự báo chuyển biến mạnh mẽ từ khoản lỗ năm 2023, và EPS năm 2025 (giảm 2%) dự báo tăng trưởng 173%. Chúng tôi đưa ra dự báo năm 2026 với EPS tăng trưởng 48%, nhờ Công ty chuyển mình khi chuỗi nhà thuốc Long Châu đóng góp lần lượt 63% và 86% vào DTT và LNST của tập đoàn.
Chúng tôi nhận định cổ phiếu FRT: Đang trong giai đoạn chuyển mình; Nâng khuyến nghị lên Tăng tỷ trọng. Đồng thời kỳ vọng khoảng cách định giá giữa FRT với các đối thủ chính sẽ thu hẹp nhờ vị trí số 1 của chuỗi nhà thuốc Long Châu trong mảng nhà thuốc hiện đại tại VN và sự phục hồi của chuỗi FPT Shop.
Mặc dù giảm lần lượt 32% và 2% dự báo lợi nhuận thuần năm 2024-2025 nhưng Chúng tôi cho rằng FRT có vị thế tốt để thiết lập một chu kỳ lợi nhuận mới và thúc đẩy quá trình chuyển đổi HĐKD. Chúng tôi dự báo HĐKD sẽ cải thiện mạnh mẽ trong cả hai năm và kỳ vọng chuỗi cửa hàng điện tử tiêu dùng FPT Shop sẽ có chuyển biến vào năm 2025 nhờ các nỗ lực tái cấu trúc đang diễn ra. Đồng thời, chúng tôi tăng 4-20% dự báo LN thuần năm 2024-2025 cho Long Châu, chủ yếu nhờ doanh thu cửa hàng cũ tăng vững chắc. Cho năm 2026, Chúng tôi dự báo Long Châu sẽ đóng góp lần lượt 63% và 86% vào doanh thu thuần và LNST của tập đoàn (so với mức lần lượt chỉ 32% và 11% trong năm 2022).
Chu kỳ lợi nhuận mới + chuyển đổi HĐKD = Khuyến nghị Tăng tỷ trọng
FRT ở vị thế tốt để thiết lập một chu kỳ lợi nhuận mới, nhờ vào (1) triển vọng vững chắc của Long Châu trong thị trường nhà thuốc hiện đại Việt Nam dựa trên lợi thế người tiên phong, cho phép chuỗi này đạt được doanh thu vượt trội và kiểm soát chi phí hiệu quả, (2) những nỗ lực tái cấu trúc của chuỗi cửa hàng điện tử tiêu dùng FPT Shop nhằm tăng cường hiệu quả hoạt động thông qua việc đóng cửa các cửa hàng không có lợi nhuận và cải thiện cơ cấu doanh thu.
Dự báo mới của chúng tôi cho thấy sự chuyển biến đáng kể trong HĐKD của mã chứng khoán FRT với tỷ trọng đóng góp của Long Châu vào doanh thu thuần và LNST của tập đoàn trong năm 2026 tăng lần lượt lên mức 63% và 86% (so với chỉ 32% và 11% trong năm 2022). Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với FRT lên Tăng tỷ trọng (từ Giảm tỷ trọng) và tăng đáng kể giá mục tiêu theo phương pháp SoTP lên 191.600đ (tiềm năng tăng giá 19%).
Phân tích KQKD Q1/2024
KQKD Q1/2024 của FRT là một bất ngờ tích cực, chủ yếu nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp tăng trưởng mạnh mẽ ở cả hai chuỗi và doanh thu tăng trưởng liên tục của chuỗi Long Châu. Theo đó, trong Q1/2024, FRT ghi nhận lợi nhuận thuần đáng kể là 39 tỷ đồng, chuyển biến từ tình trạng thua lỗ ba quý liên tiếp và từ lợi nhuận thuần Q1/2023 không đáng kể. Kết quả này bằng 13% dự báo lợi nhuận thuần cho cả năm 2024 của Chúng tôi.
FPT Shop: Lỗ giảm so với quý trước và so với cùng kỳ
Trong Q1/2024, doanh thu thuần của FPT Shop là 3.583 tỷ đồng, giảm 21% so với cùng kỳ và giảm 10% so với quý trước. Bên cạnh việc nhu cầu tiêu dùng đối với các mặt hàng không thiết yếu vẫn thận trọng, doanh thu của FPT Shop còn bị ảnh hưởng bởi:
- Tỷ trọng điện thoại di động trong cơ cấu sản phẩm vẫn còn lớn dù đã có xu hướng giảm khi FPT Shop nỗ lực đa dạng hóa danh mục sản phẩm hướng đến các sản phẩm tăng trưởng nhanh hơn và có tỷ suất lợi nhuận cao hơn (như thiết bị gia dụng). Doanh thu mảng này hiện đóng góp khoảng 5% doanh thu thuần Q1/2024, và BLĐ đặt mục tiêu tăng lên mức 10-15% trong dài hạn.
- Tiếp tục đóng cửa các cửa hàng không có lợi nhuận – số lượng cửa hàng đã giảm xuống 743 tại thời điểm cuối Q1/2024 từ 755 cửa hàng vào cuối Q4/2023. Công ty dự kiến sẽ đóng cửa 50 cửa hàng trong năm 2024.
Về lợi nhuận thuần, FPT Shop đã giảm lỗ xuống 51 tỷ đồng, thấp hơn mức lỗ 66 tỷ đồng trong Q1/2023 và lỗ 88 tỷ đồng trong Q4/2023. Điều này chủ yếu là nhờ cạnh tranh về giá giảm bớt và cơ cấu doanh thu cải thiện, với tỷ suất lợi nhuận gộp của chuỗi cửa hàng phục hồi nhanh chóng lên mức 13,4% trong Q1/2024, so với mức 11,4% trong Q4/2023 và 9,5% trong Q1/2023 – đây là động lực chính giúp thúc đẩy KQKD Q1/2024 của FPT Shop.
Long Châu: Doanh thu vững chắc dù liên tục mở rộng mạng lưới cửa hàng
Trong Q1/2024, doanh thu thuần của Long Châu tăng 69% so với cùng kỳ đạt 5.543 tỷ đồng (tăng 15% so với quý trước) và lợi nhuận thuần tăng mạnh lên mức kỷ lục 112 tỷ đồng (tăng 59% so với cùng kỳ).
Về doanh thu, đã có 90 cửa hàng mới được mở trong Q1/2024, nâng tổng số cửa hàng lên 1.587 (tăng 50% so với cùng kỳ và tăng 6% so với quý trước). Mặc dù mở cửa hàng liên tục nhưng doanh thu bình quân cửa hàng mỗi tháng vẫn tăng mạnh đạt 1,2 tỷ đồng (tăng 9% so với cùng kỳ và tăng 8% so với quý trước). Chúng tôi cho rằng kết quả này phần lớn là nhờ doanh thu cửa hàng cũ vững chắc.
Định giá và Khuyến nghị cổ phiếu FRT
Vì lợi nhuận thường ở mức thấp khi một chu kỳ lợi nhuận mới (dự kiến) được thiết lập, nên chỉ số P/E có xu hướng cực kỳ cao và do đó theo Chúng tôi là không còn ý nghĩa so sánh. Hiện tại, chúng tôi ưa thích sử dụng chỉ số P/S (để định giá Long Châu – động lực thúc đẩy lợi nhuận chính của tập đoàn – trong phương pháp SoTP).
FRT đang giao dịch với P/S trượt dự phóng 1 năm là 0,53 lần và P/S dự phóng năm 2025 là 0,49 lần, thấp hơn khoảng 22% so với đối thủ cạnh tranh gần nhất là MWG (Mua vào, giá mục tiêu 65.400đ). Chúng tôi tin rằng khoảng cách định giá của FRT sẽ thu hẹp nhờ hai yếu tố: (1) sự phục hồi của FPT Shop; và (2) Long Châu phát huy các lợi thế của mình trên thị trường nhà thuốc hiện đại Việt Nam.
Chúng tôi tăng giá mục tiêu theo phương pháp SoTP lên 191.600đ (tiềm năng tăng giá 19%) sau khi chuyển thời điểm định giá sang giữa năm 2025 và thay đổi phương pháp định giá đối với Long Châu (sử dụng hệ số giá trên doanh thu để phản ánh rõ hơn tâm lý thị trường). Theo đó, định giá chuỗi nhà thuốc Long Châu đóng góp 86% tổng định giá FRT (tăng từ 74% trong báo cáo trước đó). Điều này là hợp lý khi xét đến tỷ trọng đóng góp ngày càng tăng của chuỗi này trong lợi nhuận của tập đoàn.
Chúng tôi nhận thấy các yếu tố có thể giúp định giá của cổ phiếu FRT được đánh giá lại bao gồm (1) sự phục hồi của FPT Shop và (2) năng lực cạnh tranh mạnh mẽ của Long Châu để giành thị phần trong thị trường nhà thuốc hiện đại ở Việt Nam và củng cố tỷ suất lợi nhuận. Bất kỳ đợt điều chỉnh giá cổ phiếu nào trong ngắn hạn cũng sẽ là cơ hội tốt để Tăng tỷ trọng cổ phiếu này.
