Nâng khuyến nghị đối với ACV lên Mua vào (từ Tăng tỷ trọng) và tăng 22% giá mục tiêu lên 138.000đ do triển vọng đối với Cảng hàng không Quốc tế Long Thành (LTIA) cải thiện.
Triển vọng dài hạn ACV khả quan hơn
BLĐ ACV gần đây tuyên bố LTIA dự kiến sẽ bắt đầu hoạt động từ tháng 9/2026, sớm hơn khoảng 6 tháng so với dự kiến của Chúng tôi, và các khoản vay ngân hàng để giúp tài trợ cho dự án sẽ lên tới 1,8 tỷ USD, thấp hơn dự báo của chúng tôi ở mức 2,2 tỷ USD.
Sau khi giá cổ phiếu tăng 34% trong 3 tháng qua, ACV đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 27 lần, cao hơn bình quân 3 năm ở mức 25,1 lần nhưng vẫn dưới bình quân trước đại dịch ở mức 30,6 lần.
ĐHCĐ tổ chức ngày 31/5/2024 với những thông tin tích cực
Thứ Sáu ngày 31/5/2024, trong cuộc họp ĐHCĐ, BLĐ ACV đã chia sẻ quan điểm rất tích cực về LTIA và dự báo cảng hàng không này sẽ đạt điểm hòa vốn trong năm đầu tiên hoặc năm thứ hai hoạt động (sớm hơn so với dự báo trước đó của Chúng tôi là năm thứ tư).
Dựa trên cập nhật của BLĐ, có ba lý do chính giúp cải thiện triển vọng cho LTIA: (1) ACV sẽ chuyển 90% hành khách quốc tế của mình từ Cảng hàng không Quốc tế Tân Sơn Nhất (TIA) hiện tại sang LTIA sau khi sân bay mới đi vào hoạt động, mức hành khách này cao hơn 50% so với giả định của Chúng tôi; (2) tiến độ xây dựng dự kiến hoàn thành trước thời hạn, do đó LTIA có thể sẽ bắt đầu hoạt động từ tháng 9/2026, sớm hơn so với dự báo trước đó là Q1/2027; và (3) ACV sẽ vay 1,8 tỷ USD từ các ngân hàng để giúp tài trợ cho dự án, thấp hơn dự báo của chúng tôi ở mức 2,2 tỷ USD.
Duy trì dự báo lợi nhuận giai đoạn 2024-2026
Để phản ánh thông tin mới nhất về LTIA, Chúng tôi tăng các giả định của mình về LTIA. Mặc dù duy trì dự báo lợi nhuận cho giai đoạn 2024-2026, với lợi nhuận thuần tăng trưởng lần lượt 35%/13%/10% (lợi nhuận thuần tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt 19%) nhưng Chúng tôi tăng bình quân 12% dự báo lợi nhuận sơ bộ giai đoạn 2027-2030 sau thông tin LTIA đi vào hoạt động sớm hơn dự kiến, khoản vay ngân hàng thấp hơn và ước tính số lượng hành khách cao hơn tại sân bay mới.
Chúng tôi giữ nguyên dự báo lợi nhuận cho giai đoạn 2024-2026, với lợi nhuận thuần tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt 19%. Tuy nhiên, chúng tôi tăng bình quân 12% dự báo lợi nhuận sơ bộ từ năm 2027 trở đi do tăng dự báo đối với LTIA trên cơ sở giảm giả định nợ và tăng giả định số lượng hành khách. Các dự báo và ước tính sơ bộ mới cho thấy lợi nhuận thuần giai đoạn 2024-2030 tăng trưởng với tốc độ CAGR đạt 15%.
Kế hoạch chi trả cổ tức bằng cổ phiếu
ĐHCĐ không trình cổ đông chấp thuận kế hoạch chi trả cổ tức bằng cổ phiếu. Tuy nhiên, BLĐ chia sẻ họ sẽ thu thập ý kiến cổ đông bằng văn bản hoặc tổ chức một cuộc họp ĐHCĐ bất thường sau đó để đệ trình kế hoạch chi trả cổ tức bằng cổ phiếu
ACV dự kiến Thông tư 140/2020/NĐ-CP sẽ được sửa đổi vào tháng 6-7, cho phép ACV có thể trả cổ tức bằng cổ phiếu từ lợi nhuận giữ lại trong giai đoạn 2019-2022 là 7,8 nghìn tỷ đồng. Do là công ty nhà nước, ACV không thể chỉ trả cổ tức bằng cổ phiếu nếu không được Chính phủ chấp thuận.
Một khi được phê duyệt, ACV có thể sẽ chi trả 36% cổ tức bằng cổ phiếu và vốn điều lệ của công ty sẽ tăng lên 29,5 nghìn tỷ đồng. Đây là thông tin tích cực, giúp thúc đẩy thanh khoản cổ phiếu của ACV.
Cập nhật về các khoản phải thu quá hạn
ACV đang kiểm soát chặt chẽ các khoản phải thu từ các hãng hàng không để đảm bảo Công ty sẽ không phải trích lập bất kỳ khoản dự phòng nào đối với các khoản phải thu mới phát sinh trong năm 2024. Đối với các khoản phải thu từ năm 2023 trở về trước, ACV sẽ nỗ lực thu các khoản này từ các hãng hàng không.
Do đó, ACV ước tính công ty sẽ phải trích lập khoảng 500 tỷ đồng dự phòng cho các khoản phải thu quá hạn trong năm 2024, giảm đáng kể so với 2,4 nghìn tỷ đồng đã trích lập trong năm 2023. Chúng tôi có quan điểm thận trọng hơn ACV và ước tính ACV sẽ trích lập 700 tỷ đồng dự phòng trong năm nay.
Thông tin cập nhật tích cực về LTIA
ĐHCĐ gần đây đã công bố nhiều thông tin tích cực về LTIA, bao gồm cả mốc thời gian hoạt động dự kiến, nhu cầu vay ngân hàng và triển vọng lợi nhuận. Cụ thể như sau:
BLĐ kỳ vọng LTIA sẽ bắt đầu hoạt động vào tháng 9/2026, sớm hơn so với dự báo của chúng tôi là Q1/2027 nhờ tiến độ xây dựng nhanh hơn dự kiến.
Khoản vay ngân hàng sẽ lên tới 1,8 tỷ USD và được VCB (Tăng tỷ trọng, giá mục tiêu 101.800đ), CTG (Mua vào, giá mục tiêu 38.300đ) và BID (Nắm giữ, giá mục tiêu 49.600đ) cho vay lần lượt là 1 tỷ USD, 0,45 tỷ USD, 0,35 tỷ USD. Tổng dư nợ ngân hàng thấp hơn dự báo của chúng tôi ở mức 2,3 tỷ USD, do các nguồn vốn nội bộ mạnh hơn (dòng tiền tốt hơn) so với dự báo trước đó.
Theo BLĐ ACV, 90% lượng hành khách quốc tế của TIA sẽ được chuyển đến LTIA sau khi cảng hàng không mới này đi vào hoạt động. Theo đó, với công suất thiết kế của LTIA là 25 triệu lượt khách, công ty ước tính hành khách quốc tế chuyển từ TIA sẽ chiếm 68% công suất hoạt động của LTIA trong năm 2027 (nếu tất cả 90% khách quốc tế của TIA được chuyển hoàn toàn trong một lần). Công suất sẽ tiếp tục được lấp đầy sau này bằng tăng trưởng hữu cơ cộng với việc mở các tuyến mới của các hãng hàng không nước ngoài trong những năm tới. Chúng tôi có quan điểm thận trọng hơn về việc chuyển hành khách quốc tế từ TIA sang LTIA trong những năm đầu hoạt động, chi tiết được thảo luận dưới đây.
Về cơ cấu hành khách tại LTIA, tỷ lệ quốc tế/trong nước sẽ là 90%/10% so với dự báo của chúng tôi là 50%/50%. Cơ cấu hành khách tốt hơn sẽ dẫn đến hiệu suất của LTIA cao hơn mong đợi vì tỷ suất lợi nhuận từ khách quốc tế cao hơn nhiều so với khách trong nước nhờ phí dịch vụ hành khách cao hơn đối với khách quốc tế. Hiện tại, Chúng tôi giả định rằng phí dịch vụ hành khách của LTIA sẽ là 25 USD/khách quốc tế so với 89.909đ/khách trong nước.
Dựa trên ba yếu tố đã đề cập ở trên cùng với sự tăng trưởng tự nhiên của tổng số hành khách, BLĐ kỳ vọng LTIA sẽ đạt điểm hòa vốn/ghi nhận lợi nhuận trong một đến hai năm đầu hoạt động. Kỳ vọng của BLĐ ACV tích cực hơn so với dự báo trước đó của Chúng tôi là LTIA sẽ có lãi trong năm thứ tư hoạt động.
Định giá và khuyến nghị
Sau khi giá cổ phiếu tăng lần lượt 19% và 34% trong 1 tháng & 3 tháng qua, ACV đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 27 lần, cao hơn bình quân 3 năm tính từ tháng 1/2022 ở mức 25,1 lần nhưng vẫn thấp hơn so với mức trước đại dịch. Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với ACV lên Mua vào (từ Tăng tỷ trọng) và tăng 22% giá mục tiêu lên 138.000đ (tiềm năng tăng giá 23%).
Trong ngắn hạn, động lực giúp giá cổ phiếu tăng là việc sửa đổi Thông tư 140/2000/NĐ- CP dự kiến hoàn thành vào tháng 6-7, cho phép ACV trả khoảng 36% cổ tức bằng cổ phiếu từ lợi nhuận giữ lại trong giai đoạn 2019-2022, giúp cổ phiếu có thanh khoản tốt đồng thời cải thiện tâm lý/thanh khoản cho cổ phiếu
